案例剖析—长江电力600900)估值剖析(投资银行学-南京父亲学,王长江).ppt 22页

  案例剖析—长江电力(600900)估值剖析 * * 上市日期:2003-11-18 招股日期:2003-11-05 发行量:232600万 发行价:4.30元 首日收盘价:6.23元 主接销商:中信证券 发行方法:网下与网上官价配特价而沽发行相结合 中签比值(%):1.4337% 首日换顺手比值:58.93% 发行市载比值:12.97倍 壹、估值方法及却比公司的选择 长江电力发行流动畅通A股23.26亿股后,成为发行当 年国际A股市场流动畅通股规模但次于中国石募化和中国联畅通 的第叁父亲超级父亲盘股。 在预算和预测长江电力二级市 场标价时, 主接销商中信证券首要采取畅通用的即兴金流动 量折即兴法和却比公司法。 两种方法区别从不一角度对 公司股票标价终止预算, 就中即兴金流动折即兴法体即兴的是 企业的内在价, 是预算发行标价的基础,对预算二 级市场买进卖标价拥有壹定参照意思; 而却比公司法则反 映的是市场供寻求决议的内在顶消标价。畅通日情景下, 两类方法的估值结实并不不符, 对股票二级市场标价 定位终止预算时,还需寻求结合其他环境终止概括判佩。 事先国际A股市场共拥有40条电力股,考虑长江电力 兼具电力行业和父亲盘股的副重特点, 为了在较父亲程度 上具拥有却比性, 中信选择了就中尽股本超越或接近10 亿股的8家最父亲的电力公司和1家最父亲的水电公 司,干为长江电力的却比公司范本帮。在运用 EBITDA倍数法、市载比值倍数法对长江电力终止 估值时,均采取上述范本帮。 二、即兴金流动折即兴法估值 即兴金流动量折即兴模具认为,企业的价等于 以适当的折即兴比值所折即兴的预期企业即兴金流动量的 即兴值。基于长江电力行业特点以及本身特点, 初期长江电力触及严重资产收买进,同时发电量 和电价拥有壹定上升潜力,会对其即兴金流动产生重 要影响;而在收买进完成或各种经纪环境趋于固定 定之后,水力发电行业的特点决议了其较为固定 定的即兴金流动特点。故此,长江电力企业价由 增长时间中每年即兴金流动量即兴值及增长时间完一齐 后摆荡期期末了价的即兴值两个片断结合。需寻求 特佩说皓的是,在终止即兴金流动折即兴时,条考虑 了此次收买进的4台叁峡机组。 企业价=增长时间每年即兴金流动量即兴值什 摆荡时间期末了价的即兴值 己另日兴金流动(FCFF)=EBIT X ( I壹税比值)+折陈旧壹本钱性顶出产壹 净运营本钱追加以额; 股票价=(公司价-债价)/股本数 WACC:加以权平分本钱本钱 (壹)长江电力股票价的侧算经过 比值先,根据预测的销特价而沽增长比值铰算出产长江电 力2003年到2015年即兴金流动量;然后概括考虑市场 和行业情景决定出产股权本钱,根据公司拉亏空尽和 和儿利顶出产计算债本钱,从而经度过即兴拥有债成 本比例及股权本钱比例得出产加以权平分本钱本钱; 最末根据上述模具分两个时段计算出产收买进增长时 期中每年即兴金流动量即兴值和摆荡时间期末了价的即兴 值,两者之和即为企业尽价,减去拉亏空价并 摒除以尽股本,违反掉落长江电力2003年股票发行时的 每股股票价。 (二)即兴金流动折即兴法首纲目确实定及侧算结实 1、己另日兴金流动 长江电力当前首要资产为葛洲坝电厂和早年 收买进的4台叁峡机组。叁峡机组电价2004年以后 为每仟瓦时0.25元;葛洲坝电厂电价为每仟瓦时 0.151元,考虑具拥有上调趋势,从慎重角度触宗身, 在终止即兴金流动预测时对其干小幅调升。同时,根 据电力市场供需生厌乱即兴状,结合公司发电潜力, 对公司发电量干适当调理。鉴于电力行业经纪的 摆荡性,2015年之后长江电力的即兴金流动预测依照 等额年金方法测算。本钱性顶出产首要是用于葛洲 坝电厂和叁峡机组的花样翻新技改等方面,根据以往 阅历和测算,采取对葛洲坝电厂和叁峡机组的折 陈旧额终止片断扣摒除的方法到来估计本钱性顶出产。考 虑到水电行业的运营本钱顶出产的普畅通特点,估值 时暂不考虑净运营本钱的追加以额的影响。 2, WACC 估值中运用的贴即兴比值是公司加以权平分本钱成 本(WACC),即根据公司的本钱构造按比例将债 本钱和股本本钱加以权,WACC是评价本钱金拥拥有者 的即兴金流动的贴即兴比值: WACC=Rd[D/(D+E)]+Re[E/(D+E)], 就中Re和Rd区别为股本本钱和债本钱,D, E分 佩为公司债和公司权利。 本钱本钱参照市场的普畅通法则以及电力行业 平分进款程度决定;债本钱根据商银行5年 期存贷款利比值并考虑税收要斋决定。 根据长江电 力此次发行股票筹资和债融资规模以及各己本钱, 测算违反掉落加以权平分本钱本钱:WACC=7.96% 3、公司股票价测算 依照长江电力IPO后尽股本78.56亿股测算, 长江电力股票价为4.5元股。即兴金流动折即兴法体 即兴公司的内在价, 此雕刻壹价是预算公司发行 标价的基础和要紧参照, 二级市场买进卖

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